一、復(fù)盤行業(yè)：性價(jià)比新品更受市場(chǎng)青睞
掃地機(jī)行業(yè) 2023Q3 新品定價(jià)思路分化，性價(jià)比款銷售表現(xiàn)更佳
2023M8-M9 掃地機(jī)品類集中推新，本輪行業(yè)新品定價(jià)思路出現(xiàn)分化。2023 年 8 月底至 9 月，6 個(gè)品牌相繼推出掃地機(jī)新品，我們發(fā)現(xiàn)本輪各廠商的定價(jià)思路出現(xiàn)了較明顯的分化。1)高端路線：科沃斯和追覓于 8 月相繼推出高端和性價(jià)比款新品，雙向拓展產(chǎn)品矩陣的同時(shí)均主推高端旗艦款，科沃斯 X2 系列和追覓 X30 Pro 系列的手動(dòng)換水版本產(chǎn)品售價(jià)均在 5000 元以上;2)中低端性價(jià)比路線：石頭 P10 Pro 系列搭載動(dòng)態(tài)機(jī)械臂模塊但手動(dòng)換水版本定價(jià)僅為 3999 元，與同樣配備機(jī)械臂的追覓 X30 Pro 相比性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著;云鯨 J4 Lite 系列、海爾 H12 和美的 V12 系列的手動(dòng)換水版本售價(jià)均集中在 3500 元以下。
從終端銷售數(shù)據(jù)來看，性價(jià)比款產(chǎn)品更受市場(chǎng)青睞。1)縱向比較：科沃斯于 2023 年 8 月中旬同時(shí)推出高端 X2 系列和性價(jià)比 T20S Pro 系列兩款新品，其中 X2 系列作為旗艦款為公司本輪的主推款，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2023M10，X2 和 T20S Pro 的手動(dòng)換水版本線上累計(jì)銷量分別達(dá) 2.44、4.62 萬臺(tái);2)橫向比較：2023 年 8 月下旬，同樣搭載動(dòng)態(tài)機(jī)械臂功能的追覓高端 X30 Pro 系列和石頭性價(jià)比 P10 Pro 系列相繼發(fā)布，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2023M10，X30 Pro 和 P10 Pro 的手動(dòng)換水版本線上累計(jì)銷量分別達(dá) 1.59、4.31 萬臺(tái);綜上我們可以發(fā)現(xiàn)，本輪(2023 年 8 月底至 9 月)新品定價(jià)中端的性價(jià)比款產(chǎn)品更受消費(fèi)者青睞，銷量相比高端款顯著領(lǐng)先。
行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額表現(xiàn)分化，追覓和綜合巨頭市占率提升顯著
科沃斯主推高端致使市占率承壓，石頭科技高性價(jià)比新品助力市場(chǎng)份額提升。受消費(fèi)者更青睞性價(jià)比款掃地機(jī)新品的影響，本輪主推高端新品 X2 系列的科沃斯市占率持續(xù)承壓，而石頭科技則憑借性價(jià)比進(jìn)一步提升的新品 P10 Pro 實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額快速提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023M8-M10 科沃斯線上銷額和銷量市占率同比均下滑超 7pct，2023M10 單月銷額、銷量市占率分別達(dá) 32.00%(- 10.38pct)、29.27%(-8.94pct);石頭科技 2023M8-M10 銷額和銷量市占率則持續(xù)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，2023M10 單月銷額、銷量市占率分別達(dá) 23.39%(+3.98 pct)、20.75%(+4.63pct)。
追覓“機(jī)海戰(zhàn)術(shù)”初見成效，家電綜合巨頭美的掃地機(jī)市占率持續(xù)提升。1)追覓：2023 年以來，追覓相繼推出 S20 系列、S20 Pro 系列、X30 系列、X30 Pro 系列、S10 Pro Ultra 機(jī)械臂系列等多款新品，通過“機(jī)海”戰(zhàn)術(shù)實(shí)現(xiàn)了品牌市占率的快速提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023M8-M10 追覓線上銷額和銷量市占率同比均持續(xù)提升，2023M10 單月銷額、銷量市占率分別達(dá) 17.78% (+7.37pct)、13.00%(+3.81pct)。2)美的：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，作為家電綜合巨頭之一，美的 2023M8-M10 銷額和銷量市占率則持續(xù)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，2023M10 單月銷額、銷量市占率分別達(dá)3.54%(+2.76pct)、5.32%(+3.62 pct)，或系受 2023 年 8 月推出的性能與性價(jià)比兼具的 V12 系列新品的助力。
二、展望未來：降價(jià)或已成為行業(yè)確定性趨勢(shì)
行業(yè)端：降價(jià)趨勢(shì)下 vSLAM 技術(shù)普及必要性增加，行業(yè)均價(jià)或最終下探至 2000 元左右
掃地機(jī)行業(yè)均價(jià)保持下行趨勢(shì)，降價(jià)或已成為未來確定性發(fā)展方向。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023 年雙十一開門紅期間，掃地機(jī)品類銷額、銷量、均價(jià)分別達(dá)24.7 億元(+20.8%)、69.0 萬臺(tái)(+20.5%)、3583 元(+0.3%)，實(shí)現(xiàn)量額齊升;整體均價(jià)未下滑主系高端全能基站款產(chǎn)品均價(jià)與 2022 年同期持平，但占比提升至 76.9%(同比+9.5%);而自清潔款、單機(jī)款和自集塵款的產(chǎn)品均價(jià)有所下滑。我們認(rèn)為，2023 年掃地機(jī)品類在大促節(jié)點(diǎn)持續(xù)實(shí)現(xiàn)均價(jià)下調(diào)，或代表著行業(yè)價(jià)格中樞下移已成為確定性趨勢(shì)，后續(xù)市場(chǎng)或?qū)@降本降價(jià)展開新一輪競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)規(guī)模和行業(yè)滲透率有望隨著均價(jià)下行而快速提升。
技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)或成為企業(yè)市占率提升關(guān)鍵因素，行業(yè)均價(jià)有望最終穩(wěn)定在 2000 元左右。1)競(jìng)爭(zhēng)格局：我們認(rèn)為，在后續(xù)行業(yè)降本降價(jià)的大趨勢(shì)下，一些尾部掃地機(jī)品牌或?qū)⒂捎诔杀尽⒓夹g(shù)等方面的壓力而自然出清，未來具備技術(shù)或生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或?qū)碛懈嗟慕当究臻g，通過率先實(shí)現(xiàn)終端價(jià)格下探和產(chǎn)品放量帶來的市場(chǎng)份額提升，掃地機(jī)行業(yè)也有望進(jìn)一步向頭部集中。2)價(jià)格方面：通過對(duì)標(biāo)同樣具備“清潔剛需+解放雙手”邏輯的、行業(yè)均價(jià)在 2000 元左右的洗衣機(jī)，我們判斷掃地機(jī)行業(yè)均價(jià)下一階段或?qū)⒁蚕绿街镣凰健?/p>
雙目 vSLAM 兼顧導(dǎo)航避障功能，在降本趨勢(shì)下其大范圍普及必要性有所增加。我們?cè)凇稈叩貦C(jī)器人行業(yè)系列深度(一)產(chǎn)品篇：基于“進(jìn)化”模型探索掃地機(jī)必選可選功能未來，降本助力價(jià)格下探實(shí)現(xiàn)行業(yè)放量》報(bào)告中提到，雙目 vSLAM 方案可實(shí)現(xiàn)兼顧導(dǎo)航、識(shí)別和避障功能，未來隨著技術(shù)和算法研發(fā)的不斷推進(jìn)，該方案有望憑借其較高的性價(jià)比和綜合避障導(dǎo)航能力，逐步取代 LDS SLAM 方案成為掃地行業(yè)導(dǎo)航維度新主流技術(shù)，通過將原先成本較高的 LDS 測(cè)距模組替換成相對(duì)便宜的攝像頭，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)掃地機(jī)硬件成本的下降。我們認(rèn)為，在行業(yè)降本的大趨勢(shì)下，雙目 vSLAM 方案市場(chǎng)化的必要性有所增加，后續(xù)行業(yè)對(duì)該技術(shù)的重視程度和研發(fā)力度也或?qū)?huì)持續(xù)增強(qiáng)，雙目 vSLAM 方案在產(chǎn)品端 的普及節(jié)奏也有望進(jìn)一步加快。
公司端：短期關(guān)注科沃斯基本面反轉(zhuǎn)、石頭降本優(yōu)勢(shì)和螢石超車機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期家電綜合巨頭或?qū)⑷刖?/p>
我們認(rèn)為，針對(duì)未來掃地機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，應(yīng)當(dāng)從短期和中長(zhǎng)期兩個(gè)維度分析：1)短期來看，科沃斯性價(jià)比新品 T20S Pro 的暢銷和組織架構(gòu)的改善，均有望幫助公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的恢復(fù);石頭科技的技術(shù)降本、合理控費(fèi)和惠州自建工廠的落地都使其在降本降價(jià)空間方面更具優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而利好公司后續(xù)的市場(chǎng)份額搶奪;螢石網(wǎng)絡(luò)作為發(fā)力掃地機(jī)品類較晚的后起之秀，有望依托母公司海康威視在視覺技術(shù)、成本以及資金面優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得彎道超車的機(jī)會(huì)。2)長(zhǎng)期來看，隨著掃地機(jī)行業(yè)的滲透率不斷提升，美的、海爾等家電綜合巨頭或?qū)⑼ㄟ^收并購的方式正式進(jìn)軍掃地機(jī)賽道，并且依托其完善的供應(yīng)鏈提升、龐大的整體生產(chǎn)規(guī)模以及強(qiáng)勁的國(guó)民認(rèn)知度，憑借成本和品牌端優(yōu)勢(shì)成為市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。
科沃斯：基本面疊加估值反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊
性價(jià)比新品 T20S Pro 銷售表現(xiàn)領(lǐng)先，銷售費(fèi)用優(yōu)化空間較大。1)產(chǎn)品端：公司于 2023 年 8 月先后推出主打高端的旗艦款 X2 和主打性價(jià)比的 T20S Pro 兩款新品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格段的雙向拓展;其中 T20S Pro 憑借較高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)受到市場(chǎng)青睞，截至 2023M10 累計(jì)銷量、銷額分別達(dá) 7.66 萬臺(tái)、1.69 億元，在 9 月上市時(shí)間的新品中排名領(lǐng)先。2)費(fèi)用端：a)縱向來看，公司 2023 年前三季度銷售費(fèi)用率達(dá) 32.43%，同比+4.27pct，實(shí)現(xiàn)持續(xù)較明顯增長(zhǎng)或系公司營(yíng)銷推廣費(fèi)用增加、達(dá)人直播收入比重增加導(dǎo)致平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和傭金增加以及掃地機(jī)新品上市所致。b)橫向來看，當(dāng)前公司銷售費(fèi)用率處于行業(yè)較高水平，我們認(rèn)為后續(xù)伴隨品牌力的提升和營(yíng)銷效率的優(yōu)化，銷售費(fèi)用端仍具有較大優(yōu)化空間。
估值底部疊加基本面表現(xiàn)改善，有望助力公司實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。1)估值方面：截至 2023 年 11 月 19 日公司動(dòng)態(tài) PE 達(dá) 22.16 倍，估值水平位于上市以來的后 6%分位，接近估值底部。2)業(yè)績(jī)方面：2023 前三季度公司總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá) 105.32 億元(+4.02%)、6.04 億元(-46.21%)，營(yíng)收端表現(xiàn)穩(wěn)健但利潤(rùn)端短期承壓。我們認(rèn)為，新品 T20S Pro 系列的暢銷有望助力公司收入規(guī)模和市場(chǎng)份額的恢復(fù)，同時(shí)伴隨著品牌自有流量的積累和穩(wěn)定，公司銷售費(fèi)用率或?qū)⒅鸩较陆担吖餐饔孟鹿纠麧?rùn)端有望逐步回歸合理區(qū)間;再疊加創(chuàng)始人錢東奇或?qū)⒅匦仑?fù)責(zé)科沃斯的研發(fā)工作，有望給公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展注入利好因素，科沃斯后續(xù)或?qū)⒂瓉泶骶S斯雙擊機(jī)會(huì)，并實(shí)現(xiàn)市占率的逐步提升。
石頭科技：技術(shù)降本、合理控費(fèi)疊加自建工廠，有望共同助力市占率提升
技術(shù)降本疊加合理控制費(fèi)用，有望通過提升產(chǎn)品性價(jià)比進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。1)產(chǎn)品端：公司于 2023 年 3 月和 8 月相繼推出 P10 和 P10 Pro 兩代具備較強(qiáng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的 P 系列產(chǎn)品，其中 P10“降價(jià)不減配”，擁有與 G10S PURE 相似的性能但售價(jià)下降約 700 元;P10 Pro 則在搭載動(dòng)態(tài)機(jī)械臂和清潔、導(dǎo)航和連接維度性能全方位升級(jí)的同時(shí)，相較 P10 售價(jià)僅提升 700 元。2)費(fèi)用端：2023Q3 公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為 19.33%/2.64%/6.98%，同比分別-0.22/+0.01/-1.08pct，環(huán)比 2023Q2 分別-0.07/-0.02/-0.01pct，各項(xiàng)費(fèi)用率同比均保持穩(wěn)定，且環(huán)比持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，P 系列的高性價(jià)比或得益于公司憑借較強(qiáng)的研發(fā)能力實(shí)現(xiàn)的技術(shù)降本，以及在運(yùn)營(yíng)過程中對(duì)費(fèi)用的合理控制;未來這兩大利好因素有望持續(xù)為公司爭(zhēng)取更多的降本空間，通過進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品的性價(jià)比實(shí)現(xiàn)對(duì)市占率的持續(xù)攀升。
惠州自建工廠靈活與高效兼?zhèn)洌杀緝?yōu)化助力公司競(jìng)爭(zhēng)力提升。惠州石頭智造工廠于 2023 年 4 月投入試產(chǎn)，目前產(chǎn)能為 10 萬臺(tái)/月，主要生產(chǎn) P10 和 G20 系列掃地機(jī)器人，并且已具備 30 萬臺(tái)/月的產(chǎn)能條件。工廠擁有較為完善的制造能力，通過半自動(dòng)化產(chǎn)線覆蓋 SMT 生產(chǎn)線、組裝、檢測(cè)、包裝、倉儲(chǔ)等核心環(huán)節(jié)，同時(shí)配備智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)等數(shù)智化管理系統(tǒng)。我們認(rèn)為，隨著自建工廠自動(dòng)化生產(chǎn)和數(shù)字化管理的持續(xù)完善，生產(chǎn)效率和產(chǎn)能規(guī)模有望進(jìn)一步提升;同時(shí)自建工廠更靈活地排產(chǎn)或?qū)椭靖焖俚貞?yīng)對(duì)市場(chǎng)變化;成本端優(yōu)化也有望使公司擁有更充裕的降價(jià)空間，進(jìn)而通過提升產(chǎn)品性價(jià)比增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
螢石網(wǎng)絡(luò)：技術(shù)、成本和資金面優(yōu)勢(shì)加持，未來有望成為后起之秀
C 端新品 RS20 Pro 搭載 3 合 1 集成設(shè)計(jì)滾刷，性價(jià)比對(duì)標(biāo)行業(yè)龍頭。2023 年 10 月，公司發(fā)布續(xù)航、連接等維度性能突出的家用掃地機(jī)新品 RS20 Pro。1)清潔維度：產(chǎn)品搭載創(chuàng)新膠/毛/刀 3 合 1 集成設(shè)計(jì)滾刷，并且吸力高達(dá) 6200 pa;2)續(xù)航維度：搭載全自動(dòng)清潔基站，配備 60℃熱水洗拖布功能，并可實(shí)現(xiàn)深度溶解油污和筋位帶顆粒擦洗;3)導(dǎo)航維度：采用視覺+LDS 激光雷達(dá)導(dǎo)航，AI 智能融合避障可識(shí)別 65 種以上障礙物;4)連接維度：可連接智能音箱實(shí)現(xiàn)語音控制、自動(dòng)規(guī)避寵物，支持 AI 智能巡檢功能和視頻通話，并搭載螢石云體系化安全防護(hù)。RS20 Pro 手動(dòng)換水版本定價(jià) 3699 元，我們認(rèn)為其性價(jià)比可在一定程度上對(duì)標(biāo)目前掃地機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)的性價(jià)比款新品。
B 端新品 BS1 首次實(shí)現(xiàn)純視覺導(dǎo)航，未來有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)向 C 端下放。公司于 2023 年 10 月發(fā)布云視覺商用清潔機(jī)器人 BS1，1)導(dǎo)航維度：產(chǎn)品為行業(yè)內(nèi)首個(gè)無需 LDS 技術(shù)輔助的純視覺導(dǎo)航掃地機(jī)產(chǎn)品，通過多目視覺計(jì)算系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)高精度語義三維空間計(jì)算和探測(cè)。2)清潔維度：產(chǎn)品憑借較小體積實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景覆蓋，清潔效率達(dá) 350m2 /h，同時(shí) 3.5L 的雙水箱可滿足單次 600m2的清潔面積。3)連接維度：BS1 搭載物聯(lián)云，使產(chǎn)品可通過運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)進(jìn)行高效的一站式服務(wù)，同時(shí)在云端大模型加持下產(chǎn)品智能化程度有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，螢石 BS1 作為行業(yè)首款純視覺導(dǎo)航的產(chǎn)品，或標(biāo)志著 vSLAM 導(dǎo)航技術(shù)在掃地機(jī)領(lǐng)域的落地和普及進(jìn)一步加快，后續(xù)隨著 vSLAM 導(dǎo)航方案的進(jìn)一步成熟，有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)從 B 端到 C 端的下放，進(jìn)而助力行業(yè)整體降本速度和空間的升級(jí)，以及掃地機(jī)行業(yè)規(guī)模和滲透率的成長(zhǎng)。
母公司海康威視視覺技術(shù)積淀深厚，螢石在技術(shù)、成本和資金端均有望獲得有力支持。海康威視是以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，作為智慧視覺的龍頭企業(yè)在視覺技術(shù)方面具備深厚的積淀。我們認(rèn)為，螢石網(wǎng)絡(luò)作為海康威視的上市子公司，在后續(xù)掃地機(jī)行業(yè)的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)中或?qū)⒕邆湟韵氯c(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1)技術(shù)端：依托母公司海康威視深厚的視覺技術(shù)積淀，公司有望在 vSLAM 導(dǎo)航技術(shù)實(shí)現(xiàn)快速突破，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)通過技術(shù)降本提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力;2)成本端：公司的攝像頭硬件均向母公司海康威視采購，內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易定價(jià)相對(duì)較為靈活，使得公司在掃地機(jī)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中，即使與同是使用視覺技術(shù)的產(chǎn)品相比也可具備更多成本優(yōu)勢(shì);3)資金端：與公司相比，母公司海康威視規(guī)模更為龐大且資金更加充足，可以為公司提供強(qiáng)有力的運(yùn)營(yíng)依靠。
綜合巨頭：掃地機(jī)品類投入逐步加大，行業(yè)滲透率高于 15%或?qū)⑼ㄟ^收并購正式入局
隨著掃地機(jī)行業(yè)的不斷成熟和發(fā)展，家電綜合巨頭開始逐漸加大對(duì)掃地機(jī)品類的關(guān)注和投入。1)產(chǎn)品端：美的于 2023 年 8 月推出 V12 系列全能基站款掃地機(jī)新品，產(chǎn)品在性能方面與頭部品牌同價(jià)位產(chǎn)品進(jìn)一步靠攏。續(xù)航方面搭載全鏈路集塵防泄漏系統(tǒng)，3L 大塵袋可自動(dòng)集塵 75 天;導(dǎo)航方面采用 AI 雙視結(jié)構(gòu)光+3D 立體避障，并可實(shí)現(xiàn) 55 種障礙物感知。2)營(yíng)銷端：海爾就 Space 掃拖機(jī)器人系列于 2023 年 10 月召開新品發(fā)布會(huì)，并在官方公眾號(hào)發(fā)布海報(bào)宣傳。我們判斷，隨著掃地機(jī)行業(yè)的滲透率不斷提升，美的、海爾等家電綜合巨頭或?qū)⒃谛袠I(yè)滲透率達(dá)到 15%左右時(shí)，通過收并購的方式正式進(jìn)軍掃地機(jī)賽道，并且依托其完善的供應(yīng)鏈提升、龐大的整體生產(chǎn)規(guī)模以及強(qiáng)勁的國(guó)民認(rèn)知度，憑借成本和品牌端優(yōu)勢(shì)成為市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。