國內(nèi)自動(dòng)變速箱國產(chǎn)化浪潮將至，自動(dòng)變速箱需求和供給側(cè)都在發(fā)生著明顯的改善。公司作為國內(nèi)少數(shù)定位于車輛齒輪專業(yè)供應(yīng)商，目前已經(jīng)具備自動(dòng)變速箱齒輪規(guī)模量產(chǎn)能力，且進(jìn)入了國內(nèi)多數(shù)自動(dòng)變速箱企業(yè)齒輪配套體系。在齒輪行業(yè)高技術(shù)，高資本和高客戶粘性的壁壘下，我們認(rèn)為，公司有望獨(dú)享自動(dòng)變速箱國產(chǎn)化盛宴。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.34、0.50和0.67元，對(duì)應(yīng)PE分別為31X、21X和16X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
國內(nèi)專業(yè)的高精度齒輪生產(chǎn)商。公司將自身市場定位于較少企業(yè)涉足的專業(yè)化齒輪零件生產(chǎn)制造領(lǐng)域，長期專注于齒輪零件及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和制造。雙環(huán)擁有世界領(lǐng)先的齒輪制造設(shè)備，整體裝備水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位，采用鍛造切削工藝，具備加工高精度齒輪的能力。公司主要的生產(chǎn)工廠包括玉環(huán)工廠、江蘇雙環(huán)、嘉興雙環(huán)和重慶神箭幾個(gè)生產(chǎn)基地。公司齒輪產(chǎn)品以圓柱形齒輪為主，包括盤式齒輪和軸式齒輪，可以細(xì)分為乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機(jī)械齒輪、摩托車齒輪和電動(dòng)工具齒輪。
自動(dòng)變速箱國產(chǎn)化帶來齒輪行業(yè)大機(jī)會(huì)：1)不同于國際自動(dòng)變速箱巨頭的自制模式，國內(nèi)自動(dòng)變速箱企業(yè)將普遍采用外購齒輪模式：這與國內(nèi)自動(dòng)變速箱企業(yè)技術(shù)成熟度，齒輪行業(yè)本身重資產(chǎn)屬性有關(guān)(詳見報(bào)告3.1部分分析)。2)齒輪總成單一價(jià)值量大，約占變速箱價(jià)值的18%左右，依據(jù)我們對(duì)國內(nèi)自動(dòng)變速箱需求的判斷，預(yù)計(jì)到2020年僅自主自動(dòng)變速箱齒輪市場規(guī)模就在160億左右，如果考慮未來外資變速箱企業(yè)齒輪國產(chǎn)化需求，則總體齒輪規(guī)模在400億。3)自動(dòng)變速箱齒輪在精度要求上明顯高于手動(dòng)變速箱，自動(dòng)變速箱齒輪加工制造存在較高的技術(shù)門檻，注定成為寡頭壟斷市場。雖然我國有成熟的手動(dòng)變速箱齒輪生產(chǎn)企業(yè)，但這類企業(yè)通常集中在中低端市場，不能直接轉(zhuǎn)化為自動(dòng)變速箱齒輪產(chǎn)能，需要大規(guī)模的設(shè)備投入，與較長時(shí)間的加工經(jīng)驗(yàn)積累。
雙環(huán)在自動(dòng)變速箱齒輪上具備明顯優(yōu)勢(shì)，將獲取大部分市場份額：與主要競爭對(duì)手對(duì)比，雙環(huán)傳動(dòng)至少存在3方面的明顯優(yōu)勢(shì)：1)專注于齒輪零部件領(lǐng)域：公司多年來就定位于純粹的齒輪零部件供應(yīng)商，目前國內(nèi)做齒輪零部件的企業(yè)多數(shù)轉(zhuǎn)向?yàn)樽兯倨骺偝傻纳a(chǎn)，比如藍(lán)黛傳動(dòng)和中馬傳動(dòng)，變速箱總成是這類企業(yè)的主要業(yè)務(wù)，更多研發(fā)資源傾向于對(duì)變速箱總成的研制上。2)自動(dòng)變速箱齒輪具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)積累時(shí)間長，設(shè)備領(lǐng)先：2010年就開始研發(fā)布局自動(dòng)變速箱齒輪，2010年上市后更是借助資本市場，連續(xù)多年加大對(duì)自動(dòng)變速箱齒輪的投入。2011具備小批量生產(chǎn)能力，2015年-2016年大規(guī)模配套比亞迪，上汽雙離合變速箱，領(lǐng)先于國內(nèi)競爭對(duì)手。3)已成為多個(gè)自主自動(dòng)變速箱企業(yè)齒輪供應(yīng)商，客戶粘性高：公司2015年與上汽變速箱簽訂合作協(xié)議，成為上汽DCT360雙離合變速箱企業(yè)齒輪獨(dú)家供應(yīng)商;2017年和盛瑞傳動(dòng)簽訂合資合作協(xié)議，雙方將建立合資企業(yè)，為盛瑞8AT變速箱提供齒輪總成;公司自動(dòng)變速箱齒輪客戶還包括比亞迪、東安動(dòng)力、邦奇、廣汽、采埃孚等主流企業(yè)。
國內(nèi)專業(yè)的高精度齒輪生產(chǎn)商。公司將自身市場定位于較少企業(yè)涉足的專業(yè)化齒輪零件生產(chǎn)制造領(lǐng)域，長期專注于齒輪零件及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和制造。雙環(huán)擁有世界領(lǐng)先的齒輪制造設(shè)備，整體裝備水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位，采用鍛造切削工藝，具備加工高精度齒輪的能力。公司主要的生產(chǎn)工廠包括玉環(huán)工廠、江蘇雙環(huán)、嘉興雙環(huán)和重慶神箭幾個(gè)生產(chǎn)基地。公司齒輪產(chǎn)品以圓柱形齒輪為主，包括盤式齒輪和軸式齒輪，可以細(xì)分為乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機(jī)械齒輪、摩托車齒輪和電動(dòng)工具齒輪。
自動(dòng)變速箱國產(chǎn)化帶來齒輪行業(yè)大機(jī)會(huì)：1)不同于國際自動(dòng)變速箱巨頭的自制模式，國內(nèi)自動(dòng)變速箱企業(yè)將普遍采用外購齒輪模式：這與國內(nèi)自動(dòng)變速箱企業(yè)技術(shù)成熟度，齒輪行業(yè)本身重資產(chǎn)屬性有關(guān)(詳見報(bào)告3.1部分分析)。2)齒輪總成單一價(jià)值量大，約占變速箱價(jià)值的18%左右，依據(jù)我們對(duì)國內(nèi)自動(dòng)變速箱需求的判斷，預(yù)計(jì)到2020年僅自主自動(dòng)變速箱齒輪市場規(guī)模就在160億左右，如果考慮未來外資變速箱企業(yè)齒輪國產(chǎn)化需求，則總體齒輪規(guī)模在400億。3)自動(dòng)變速箱齒輪在精度要求上明顯高于手動(dòng)變速箱，自動(dòng)變速箱齒輪加工制造存在較高的技術(shù)門檻，注定成為寡頭壟斷市場。雖然我國有成熟的手動(dòng)變速箱齒輪生產(chǎn)企業(yè)，但這類企業(yè)通常集中在中低端市場，不能直接轉(zhuǎn)化為自動(dòng)變速箱齒輪產(chǎn)能，需要大規(guī)模的設(shè)備投入，與較長時(shí)間的加工經(jīng)驗(yàn)積累。
雙環(huán)在自動(dòng)變速箱齒輪上具備明顯優(yōu)勢(shì)，將獲取大部分市場份額：與主要競爭對(duì)手對(duì)比，雙環(huán)傳動(dòng)至少存在3方面的明顯優(yōu)勢(shì)：1)專注于齒輪零部件領(lǐng)域：公司多年來就定位于純粹的齒輪零部件供應(yīng)商，目前國內(nèi)做齒輪零部件的企業(yè)多數(shù)轉(zhuǎn)向?yàn)樽兯倨骺偝傻纳a(chǎn)，比如藍(lán)黛傳動(dòng)和中馬傳動(dòng)，變速箱總成是這類企業(yè)的主要業(yè)務(wù)，更多研發(fā)資源傾向于對(duì)變速箱總成的研制上。2)自動(dòng)變速箱齒輪具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)積累時(shí)間長，設(shè)備領(lǐng)先：2010年就開始研發(fā)布局自動(dòng)變速箱齒輪，2010年上市后更是借助資本市場，連續(xù)多年加大對(duì)自動(dòng)變速箱齒輪的投入。2011具備小批量生產(chǎn)能力，2015年-2016年大規(guī)模配套比亞迪，上汽雙離合變速箱，領(lǐng)先于國內(nèi)競爭對(duì)手。3)已成為多個(gè)自主自動(dòng)變速箱企業(yè)齒輪供應(yīng)商，客戶粘性高：公司2015年與上汽變速箱簽訂合作協(xié)議，成為上汽DCT360雙離合變速箱企業(yè)齒輪獨(dú)家供應(yīng)商;2017年和盛瑞傳動(dòng)簽訂合資合作協(xié)議，雙方將建立合資企業(yè)，為盛瑞8AT變速箱提供齒輪總成;公司自動(dòng)變速箱齒輪客戶還包括比亞迪、東安動(dòng)力、邦奇、廣汽、采埃孚等主流企業(yè)。